解釋滬港通

看到很多人在談論滬港通,有人說這機制目的是爲了幫大陸吸納香港的油水,有的又說它是爲了幫大陸吸納香港的美元(?),其實這些都是滬港通所做不了的。

先説吸納香港的美元」,中國爲目前世界擁有最大量美元儲備的國家,其次是日本,它要香港的美元來幹嘛?再者,它要美元的話就可以直接去市場上買美國T-Bills,跟香港半點關係都沒有。不知道這種想法是從何而來。

至於吸納香港的油水,不喜歡的話,香港的投資者可以不買滬港通下列的股票,你不買它就自然吸納不了。再説,你買股票是你增加資產,而股票發行者成爲你的負責方。現在滬港通計劃下的發行者全都是大陸的企業,好多已經在港交所挂牌,如果是以吸水爲出發點看,它本來就已經在吸了,現在再說根本就沒有意義。

如果真的想吸水,它應該是讓大陸的IPO直接在香港發售。當然這有很多技術性的問題要解決,就算想也不是一時三刻做得來的事,但很明顯的是,這個機制沒有所謂的吸水能力,尤其是投資者可以自行選擇買賣,就算是吸都衹有某些企業能吸。但這個不就是股票市場的作用嗎?蘋果股票也是在吸水呀!吸了,投資者股票漲價,自己是最大的受益人,那我不知道爲何這是中國政府的陰謀。

滬港通是上海和香港兩個二手市場對中國企業在兩地挂牌的股票而形成的交易機制。原理上,因爲企業是同一個,兩地股價應該是一致的,不一致是因爲中間有訊息或交易成本的問題。現在形成一個交易機制,兩地股價會趨向劃一,如不劃一,我們就可以發現中間有什麽問題,例如監管和賬目規則之類。這是學術的答案。

實際上,兩地交易機制形成就是建立了一套供需系統,在需求多的情況下,交易量就會自動提升,這就等於整個二手市場規模擴大,其他股票也會同時水漲船高,在理想的場合下,幾年前受股災影響一蹶不振的上海市場就會受刺激。因爲二手市場交易量和價格提高,這就會吸引更多企業在内地,而不是到香港,發行IPO或者作新一輪融資計劃。

換言之,真要吸水的話,它不是要吸香港的水,而是要内地自己的水。中國政府希望刺激内需,但因爲國際壓力和資金偏好的問題,貨幣政策力量有限,至少不能一味使用寬鬆貨幣政策去刺激經濟。但同時,因爲打貪和其他原因要收緊貨幣政策,這就會引起企業的資金流斷裂,因而出現不安的氣息。如此中國政府就陷入兩難,收緊和放鬆貨幣政策都不是。於是,它開始打儲蓄的主意,中國有龐大的儲蓄,在2007年時達到GDP53%,因此内需一直受壓。如果能將這筆儲蓄轉移到消費上,中國的市場將會活躍起來。爲此,中國政府一直在推行各種改革,例如增加社會福利、有限度的不回收美元等等,都是爲配合解放消費力這個主題而提出的措施。重振股票市場,將私人儲蓄變成私人投資,就是滬港通的最大目標。

當然,此舉有利亦有弊。不經貨幣政策而市場自動做出調整,就代表如果大陸企業股票價格大跌,貨幣政策也會失去拯救市場的能力,就像2008年的美國一樣。要說監管,美國和1998年的亞太區也監管不了金融業開放所帶來的衝擊,中國大陸就更難了。正因爲如此,我并不認爲滬港通對中國來說是一個好選擇,因爲發展中國家難以承受這個風險,除非有非常嚴緊的限制,正如現在的規定一樣,所以它的效用也很有限。現在的中國政府走這一路,看來是有點病急亂投藥。不過,在政治的意義上,它是向世界公開了金融業開放和改革的決心,也在宣示不會因爲經濟而放棄打貪。我認爲像中韓FTA一樣,政治意義遠大於經濟的實際收益。

至於香港,滬港通代表金融服務業有更多油水可撈,有更多玩具可賣,僅此而已。在香港,金融服務業是穩賺沒賠。

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14 則回應給 解釋滬港通

  1. Frankie 說道:

    不太明白以下的論點,能否加以說明之?

    (1) 先説「吸納香港的美元」,中國爲目前世界擁有最大量美元儲備的國家,其次是日本,它要香港的美元來幹嘛?再者,它要美元的話就可以直接去市場上買美國T-Bills,跟香港半點關係都沒有。

    中國有大量美元儲備是對的.但如果要再增加美元的話,就應該將本身的資產變為美元再買美債.否則只是由一種美元資產(如現金),變成另一種美元資產(美債).但如要以本身人民幣資產變為美元的話,就需要外資將美元轉成人民幣.這會衍生其他問題,如熱錢氾濫等,除非以其他手段吸納遊資(如增加儲備金率).

    (2) 現在滬港通計劃下的發行者全都是大陸的企業,好多已經在港交所挂牌,如果是以吸水爲出發點看,它本來就已經在吸了,現在再說根本就沒有意義。

    中國政府和相關人士擁有大量上市公司的股票,本身的股票市場投資者未必有足夠能力吸納.如果以滬港通形式賣給外資的話,它就可以變相套現,不一定需要以 IPO 形式發售。

    —-

    至於「搞活內地股票市場」,這是有可能的。但據我理解,現在國內市場的問題是公司監管不善,以致小股民失去信心。當然可能有投資者預期國外資金而事先入貨,但以最初的額度而言,恐怕作用不大。

    我比較傾向滬港通的實際作用是測試局部開放金融市場,從而理解它所可能衍生的問題並加以解決,為將來進一步開放資本市場作準備。

  2. 王學 說道:

    +取消人民幣兌換上限, 逐步推動人民幣國際化

  3. David Yuan 說道:

    請問:為何"中韓FTA政治意義遠大於經濟的實際收益"?

    • 山中 說道:

      因爲韓國往中國的出口大多數用作加工用的零件。比如説Samsung的手機,組裝工廠開在中國,所以要輸入零件,而這些零件的輸入是會退稅的。

  4. David Yuan 說道:

    輸入零件課進口關稅,然後成品出口時可以辦理退還進口關稅?

  5. David Yuan 說道:

    了解,那中國與韓國簽 FTA 的政治目的是什麼?

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