中國通脹與國際經濟學問題

Via Paul Krugman:

What we have here is a classic example of the Mundellian impossible trinity, aka the trilemma, which says that you can’t simultaneously have free movement of capital, a stable exchange rate, and independent monetary policy.

All those accusation of hooliganism, currency wars etc. are in effect demands that the trilemma be resolved by having America give up having an independent monetary policy — basically, that the Fed give up on trying to stabilize the US economy so that emerging markets aren’t faced with the uncomfortable tradeoff between massive appreciation and imported inflation.

The alternative, trilemma analysis suggests, is capital controls. China already has these, but they’re looking a bit porous. Brazil has been making some efforts in this direction, but they obviously haven’t been enough.

中國面對三大通脹壓力:匯率(匯率的問題見這裡這裡)、資金流入、商品價格上升。

中國的對策是提高利率、資本管制、價格管制。這三種方法都不能解決通脹問題,因爲它們並不能突破「蒙代爾三難」:

Via Paul Krugman

問題在於中國始終沒改變匯率政策。不改變匯率政策,人民幣沒辦法根據貨幣需求調整匯價,引致人民幣匯價過低,使得貿易盈餘持續增加。

貿易盈餘引起兩個問題:1)出口商所得外匯需要換成人民幣在國内使用,導致人民幣流動性過大;2)盈餘帶來經濟增長,引來更多外來資金流入,在發達國家經濟不景的情況下,外來資金更願意流入中國。於是引起通脹。

在匯率政策的限制下,中國的貨幣政策(減少本國人民幣流動性、提高利率與央行儲備金、收緊貸款等)不可能太大的改變通脹問題。它更可能引起反效果:利率提升與貸款減少導致國内私營領域生産力減弱,減少了私營領域的投資,減慢國内市場的發展。在商品價格持續攀升的情況下,結果會是滯脹的出現。

因為國際貿易為中國帶來龐大的外匯,它其實是資金流入的一個(主要)渠道,等於某程度的資金自由流動,因此除非限制出口,中國的資本管制不會有太大效用。

中國的經濟問題在於(相對固定)匯率政策、資金自由流動、自主貨幣政策的矛盾,受到「蒙代爾三難」的限制。這情況下有三個選擇:1)選擇固定匯率與資金自由流動,這等於貨幣政策不自主,會導致貨幣政策不對應國内需求,這是中國現時的選擇;2)選擇固定匯率與自主貨幣政策,限制資本與出入口,這等於採用工業政策(Dani Rodrik的建議);3)選擇資金自由流動與自主貨幣政策,放棄固定匯率,這是大多數經濟家的建議(Paul KrugmanNouriel RoubiniBarry Eichengreen; Rodrik也不反對人民幣升值)。三種選擇以第一種為最差。

工業政策與放棄固定匯率可以同時進行,有效的工業政策可以換來匯率提高的空間。問題是世貿制度限制了工業政策的空間,因此中國的次優選擇是放棄固定匯率加上本土的經濟結構改革(提高購買力、更公平的稅制、更大的私營領域、取消二元制)。在這之上,中國需要說服其他國家去改變世界貨幣制度與貿易制度。

http://wp.me/pXZbk-ic

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1 則回應給 中國通脹與國際經濟學問題

  1. 通告: 香港沒有能力做出自主貨幣政策應付通脹 | 山中雜記

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